降息预期主导下的市场逻辑倒转
2025年大部分时间里，强劲经济数据被视为威胁，因为它意味着利率将更久维持高位。如今这一动态已完全逆转。WSJ报道的就业数据引发反弹、Airbnb大涨而The Trade Desk暴跌，显示市场正激进押注流动性驱动的下半年行情。我在2019年见过类似模式——当时市场在疲弱数据上筑底，因为鲍威尔暗示政策转向。这次的不同在于财政背景远为脆弱，使美联储的工作难度成倍增加。
反弹令人愉悦，但基础狭窄。伯克希尔经营利润增长16%、回购45亿美元，提醒我们”实体经济”在某些领域依然强劲。然而USPS季度亏损25亿美元、政府花40亿美元却获得更少能源产出，凸显二元分化：企业资产负债表健康，公共资产负债表却在恶化。这不是统一的牛市，而是双轨经济——赢家巩固权力，输家靠财政转移支撑。
财政工程与市场估值的人为支撑
Scott Bessent用金融工程为2万亿美元赤字融资——表面不动本金，实则创造1.45万亿美元缺口——这是当前市场最被低估的故事。这本质上是财政部用会计手段掩盖政府真实成本。对美股行情而言，这意味着国债供应被人为压缩，从而支撑股票估值。当音乐停止——这总会发生——重新定价将极为剧烈。
加密领域增添另一层复杂性。参议院推进里程碑式加密法案，同时美国制裁为伊朗革命卫队提供服务的迪拜交易所，这一并置耐人寻味。监管清晰度利好机构采用，但制裁提醒我们加密仍是地缘政治战场。与此同时，高盛对美元主导地位威胁的怀疑态度，暗示储备货币地位并未像末日论者声称的那样快速侵蚀——但财政轨迹才是真正的长期威胁。
表面之下的盈利分化才是真正主线
汉堡王从麦当劳夺取市场份额、Cursor可能收购SpaceX，都是更广泛趋势的微观信号：消费者在降级消费，私人市场依然泡沫化。美股行情的叙事越来越关乎选股而非贝塔。Airbnb与The Trade Desk之间的分化是典型例证——广告科技遭重创，而旅游需求依然强劲。这是一个指数掩盖极端波动性的市场。
AI故事也进入新阶段。 Demis Hassabis在DeepMind的角色转变，以及AI改变工作的速度快于数据跟进速度的共识，表明生产力繁荣叙事正变得更加微妙。 市场仍为AI敞口支付溢价，但”证明收入”的时刻即将到来。
当前市场的风险不是崩盘，而是高估值板块的缓慢失血，同时其他板块追赶。 就业数据引发的反弹是一个信号——市场押注美联储，而美联储押注的是一个靠胶带和会计技巧维系的财政局面。
注：仅供学习参考，不构成投资建议